标普：上调中广核长期发行人信用评级至“A”，展望“稳定”

​久期财经讯，4月7日，标普将中国广核集团有限公司(China General Nuclear Power Corp.，简称“中广核”)的长期发行人信用评级从“A-”上调至“A”，同时将其担保的6亿美元高级无抵押票据评级由“A-”上调至“A”，与发行人信用评级持平。

发行人信用评级未来24个月展望为稳定，反映了中国主权评级的展望。中广核的信用评级将与中国政府评级同步变动。

当前标普评估中国政府在中广核出现财务困境时提供特别支持的可能性极高。这反映了中国政府对核电扩张的明确承诺，具体表现为一系列项目获批及加速发展沿海核电站的政策导向。同时，标普认为中广核将在引领中国核电市场发展、推动国家脱碳进程中发挥关键作用。

政府对核电的支持源于对核能作为净零排放经济关键基荷电源的战略认知，以及通过能源结构多元化增强能源安全的考量。核电具有零运营排放优势，相较于煤电和天然气发电更为清洁;其输出稳定性也优于依赖于气候的可再生能源。从经济性看，核电平准化电力成本低于煤电、天然气和水电，能以更具成本效益的方式推动能源转型。

长期来看，核电技术在核聚变、小型模块化反应堆等领域的持续投入将拓展能源应用场景。核电还可延伸至工业蒸汽供热、居民清洁供暖及海水淡化等领域。

在此背景下，中广核在中国核电市场占据不可替代的地位，这得益于行业的高准入壁垒——包括严格的监管要求、专业技术积累和巨额资本投入。凭借在三代核电技术"华龙一号(Hualong One)"(具有完全自主知识产权、无需依赖进口技术和设备)的共同研发，以及世界核能运营商协会(WANO)对压水堆机组运行指标的全球领先评估结果，公司构建了核心竞争力。

标普特别关注中广核若发生财务违约对其核电站运营的影响。由于全球仅四家持证运营商具备核电站管理能力，财务困境可能导致核电机组运营的重大中断。这将严重影响沿海省份(如广东和香港特区)的电力供应——中广核在当地分别承担着14%和25%的供电份额，且这些电力供应难以快速替代。这种系统性风险将促使政府介入支持。

中广核还通过海外核电及电力资产投资助力国家"走出去"战略。尽管核电出口面临挑战，但预计其海外扩张仍将获得中国政府的支持。目前公司已在亚洲、东欧和北非16个国家布局火电及可再生能源项目，并成为孟加拉国和马来西亚第二大电力生产商。

中广核改善的独立信用状况反映了其优惠的融资渠道以及在华龙一号反应堆建设和运营方面的良好记录。得益于其与国有银行和政策性银行的牢固银行关系、有效的负债管理以及有利的债券市场准入，该公司的借贷成本正在下降。尽管投资和债务余额不断增加，但这有助于保持稳定的利息覆盖率。

在防城港市成功部署两台华龙一号机组后，由于供应链的改善和项目经验的积累，新项目的建设风险可能会下降。中广核在建或获批建设的16个机组中，有14个是华龙一号反应堆。

中广核有足够的财政缓冲来吸收不断增长的资本支出和用户电价的下降。标普预计，2024-2026年，该公司的运营资金(FFO)现金利息覆盖率平均为3.1倍，高于标普设定的2.0倍下调阈值。

假设2024-2026年资本支出将从2023年的710亿元人民币增至800亿-870亿元人民币。标普预计40%-50%的支出将用于核电，包括目前正在建设的七座反应堆，以及2025年和2026年每年新建两到三座机组。

对于核电，2024年上网电价下降了2%，标普预测2025年将下降6%，与广东和广西省燃煤发电的上网电价趋势一致。中广核核电的上网电价按市场电价定价的发电量可能占总发电量的51%以上。

核电和可再生能源的产能增长将推动盈利增长，抵消市场电价下降的影响。标普预计中广核的EBITDA将在2024年增长约5%，并在2025-2026年间平均每年增长5%-6%，这主要是受国内风能和太阳能产能快速增长的推动。

标普预测，2025-2026 年期间，中广核每年将新增10-11吉瓦的风能和太阳能发电能力，增速与2024年相当，但限电风险上升以及更多市场驱动的电价将促使项目选择更加严格。根据标普的评估，2024 年国内风能和太阳能净发电量将增长约18%，2025-2026年平均每年增长19%。

中广核未来24个月的稳定评级展望反映了中国主权信用评级的稳定展望。鉴于政府对该公司提供特别支持的可能性极高，若中广核能够将SACP保持在至少“bb-”类别的水平，标普的评级将与主权评级同步调整。

如果中广核的FFO现金利息覆盖率持续低于2.0倍，标普可以将SACP的评估下调一个子级。这可能源于以下一个或多个因素：

-中广核的经营现金流远低于标普的预期，可能是因为产能利用率持续偏低;

-在市场化电力销售下，公司面临的竞争压力加剧，电价大幅折扣，现金流波动性增加;

-中广核在建核电项目面临重大延误或成本超支的风险;

-该公司变得更加激进，开展的债务融资新项目或投资规模超出标普基本假设的预期;或

-中广核的海外扩张面临着越来越大的风险，如国家层面、监管、现金流和货币风险。

若上调中国主权评级，则会上调中广核评级。

如果出现以下情况之一，标普可能会将中广核的SACP上调一个子级至“bbb”：

-中广核将FFO现金利息覆盖率维持在4.0倍以上。这将要求该公司在在建核项目中取得良好进展，并保持对其资本结构的审慎管理(体现为多元化、长期、成本具有竞争力的融资渠道，以支持债务偿付)。

-中广核的市场竞争力和运营规模显著提高，随着新项目的投产，具体表现为其核电和可再生能源项目在投产后表现强劲，以及在电力行业市场化程度提高的背景下仍能维持相对稳定的电价。

信用评级/展望和/或信用观察状态变化的环境、社会和治理(ESG)信用因素：

-环境-气候转型风险